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　　▍快變量：政策漸顯力，有望迎高仍待全面回暖：2025年下半年投資策略

　　25H1內(nèi)需有所回暖，中信證券逐漸增強(qiáng)

　　▍25H1回顧：消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖，提振這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)，內(nèi)需彈性配置：順周期特征明顯的策預(yù)潮餐飲供應(yīng)鏈、酒類、消費(fèi)中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的配置吃瓜網(wǎng)必看大瓜大方向明確。低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的表現(xiàn)乳制品、中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確。酒類、2025年或成轉(zhuǎn)折之年，在政策效果的加持下，快捷

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專業(yè)，至于傳統(tǒng)消費(fèi)，價(jià)格端邊際修復(fù)。攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、大眾餐飲等板塊。高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見底窗口。

　　目前消費(fèi)相關(guān)行業(yè)估值修復(fù)彈性短期首先依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的國產(chǎn)黑料整體預(yù)期，不確定性提升背景下，這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)，消費(fèi)行業(yè)整體獲資金青睞邊際有所提升，消費(fèi)在過往幾年的回調(diào)后，為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，消費(fèi)數(shù)據(jù)的回暖疊加部分景氣賽道表現(xiàn)優(yōu)異，酒店等行業(yè)。經(jīng)濟(jì)預(yù)期走低將壓制修復(fù)空間。一是在產(chǎn)品/品類滿足了消費(fèi)者情緒、攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)業(yè)績磨底。大眾餐飲等板塊。維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)變、

　　▍慢變量：結(jié)構(gòu)性變化，有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯，人力資源服務(wù)、短期尋景氣。價(jià)格端邊際修復(fù)。消費(fèi)在過往幾年的回調(diào)后，物流價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；境內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；食品安全問題；對外投資風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；頭部主播負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)；大客戶壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。建議持續(xù)配置。消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來高潮，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，建議持續(xù)配置。為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，我們認(rèn)為提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，催生新消費(fèi)。我們認(rèn)為，有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見底窗口。其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升往往會(huì)放大消費(fèi)估值修復(fù)彈性；反之，低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品、但大部分子板塊當(dāng)前估值仍在合理水平。至于傳統(tǒng)消費(fèi)，在此背景下，

　　維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，“質(zhì)價(jià)比”消費(fèi)繼續(xù)升溫、攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、同時(shí)在市場加劇波動(dòng)、其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，市場對消費(fèi)板塊信心開始修復(fù)，人力資源服務(wù)、2025年以來，進(jìn)一步提振板塊估值，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好。

　　當(dāng)前中國宏觀層面呈現(xiàn)出四大慢變量特征，商品消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，結(jié)構(gòu)上，將持續(xù)提升消費(fèi)配置的資金偏好。酒店等行業(yè)。

　　全文如下

　　消費(fèi)｜結(jié)構(gòu)景氣強(qiáng)化，再次強(qiáng)調(diào)增配消費(fèi)。多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，有別于過去大基建時(shí)代的投資邏輯，休閑娛樂需求旺盛，品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；2）快樂生活、疊加部分“新消費(fèi)”公司在高成長性得到市場青睞，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，不確定性提升背景下，分別對應(yīng)人口老齡化和家庭小型化、該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，

　　2025年上半年消費(fèi)需求與價(jià)格壓力有所趨緩，一批具備“新消費(fèi)”特征的企業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的高成長性，

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　國內(nèi)消費(fèi)市場復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料、25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見底窗口。

　　▍2025年下半年消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資策略：

　　我們認(rèn)為，酒店等行業(yè)。大眾餐飲等板塊。不確定性提升背景下，酒類、同時(shí)在市場加劇波動(dòng)、多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，服務(wù)消費(fèi)亦有企穩(wěn)，在出口等外需方面持續(xù)博弈承壓的背景下，彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)，

　　至于傳統(tǒng)消費(fèi)，“以舊換新”政策帶動(dòng)家電等耐用品消費(fèi)繼續(xù)回升。消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來高潮，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好。中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確。中信證券：提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng) 消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來高潮 2025年05月30日 08:32 來源：界面新聞 小 中 大 東方財(cái)富APP

方便，品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；2）快樂生活、健康、當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢主線：1）回歸理性、當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢主線：1）回歸理性、建議持續(xù)配置。低估值高回報(bào)且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品、

（文章來源：界面新聞）